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曾经的"疫苗茅"智飞生物（300122.SZ），如今陷入亏损境地。
4 月 21 日，智飞生物发布 2024 年年报。年内，公司实现营业收入 260.70 亿元，同比下滑 50.74%；归母净利润 20.18 亿元，同比下滑 74.99%。同日公司发布的一季报显示，今年一季度，公司营业收入 23.74 亿元，同比下滑 79.16%；归母净亏损为 3.05 亿元。自去年三季度以来，公司已连续三个季度陷入亏损。
智飞生物是国内知名疫苗厂商，公司成立于 2002 年，2010 年在深交所上市。上市后的几年间，公司的营收一直徘徊在 10 亿元之下，直到 2017 年，公司成为了默沙东 HPV 疫苗的国内独家代理商，此后业绩迅速"起飞"，短短 4 年后利润就突破百亿元。
不过，随着 HPV 疫苗不再"一针难求"，智飞生物的代理业务也受到了挑战。为了摆脱业绩困境，公司一边拓展新的代理产品，一边推进自主业务发展。同时，由于公司业绩承压，智飞生物宣布今年将不进行分红。
4 月 22 日，智飞生物股价低开低走，收盘时收于 20.23 元 / 股，跌幅为 6.86%，总市值约为 484 亿元。
HPV 疫苗生意不好做
智飞生物业绩下滑，与 HPV 疫苗关系匪浅。
HPV 即人乳头状瘤病毒，公开资料显示，持续感染 HPV，可能诱发宫颈癌。也因此，HPV 疫苗成为预防宫颈癌的重要手段。2017 年，默沙东的四价 HPV 疫苗在国内上市，次年，其九价 HPV 疫苗也获批进入中国市场，迅速点燃了适龄人群的接种热情，相关产品一度陷入"一针难求"的境地。
但随着第一波 HPV 疫苗接种热潮逐步降温，加之国产二价 HPV 疫苗开始进入市场，默沙东 HPV 疫苗，尤其是偏低端的四价 HPV 疫苗面临的市场压力逐渐增大。根据智飞生物财报，2024 年全年，公司代理的默沙东四价 HPV 疫苗批签发量仅为 46.60 万支，同比减少了 95.49%，而九价疫苗的批签发量为 3114.08 万支，同比减少了 14.80%。
两款 HPV 疫苗批签发量下滑，智飞生物的业绩随之下降。根据公司年报，2024 年，公司代理产品贡献营收 246.65 亿元，同比下滑了 52.46%。由于代理产品的营收占总营收的 94.61%，因此其收入下滑也让总营收同比下滑了 50.74%。
除影响业绩之外，HPV 疫苗销量的下滑，还让智飞生物背上了沉重的存货压力。
智飞生物同默沙东于 2023 年签署的供应协议规定，2024 年，智飞生物从默沙东处采购 HPV 疫苗的基础金额要达到 326.26 亿元。但由于产品去化不及预期，导致大量疫苗产品积压。
截至 2024 年底，智飞生物的库存余额为 222.18 亿元，较 2023 年底的 89.86 亿元增长了 147.25%，占总资产的比重也提升至 44.52%。库存压力之下，今年 2 月，默沙东宣布将暂停向中国市场供应 HPV 疫苗。
虽然今年以来，默沙东四价、九价 HPV 疫苗先后获批男性适应症，正式进军男性市场，但目前看来，上述动作对相关产品的带动作用有限。
2025 年一季度，智飞生物的营收继续下滑，且再度出现单季亏损。公司在一季报中表示，营收下滑主要是市场推广工作未达预期，销售收入减少所致。
寻找新增长曲线
HPV 疫苗生意不好做，智飞生物也在寻找新的增长点。
在代理业务上，智飞生物开始寻找新的合作伙伴。2023 年 10 月，智飞生物与 GSK（葛兰素史克）签署协议，就重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。到了 2024 年 12 月，双方再度签订补充协议，将独家代理权的期限从 2029 年延长至 2034 年，并计划开展 RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗合作。
从批签发量上看，GSK 的重组带状疱疹疫苗增长迅速。湘财证券研报显示，2024 年，该产品的批签发批次合计 49 批，同比增长 276.92%。智飞生物年报也显示，该产品的年批签发量达到 377.60 万支。
但从产品竞争角度上看，目前，百克生物带状疱疹疫苗产品也已在国内上市。且在价格上，百克生物旗下产品仅需接种一针，总价不到 1500 元，而 GSK 同款产品需要注射两针，每针的价格也高于百克生物的产品。这也对智飞生物未来的代理工作提出了更高的要求。
此外，智飞生物也开始加速布局自主产品。
2023 年 9 月，智飞生物子公司智飞绿竹推出了 23 价肺炎球菌多糖疫苗产品。不过，肺炎疫苗市场竞争者众多，或也因此，2024 年 9 月，公司打响了肺炎疫苗"价格战"第一枪。彼时，江苏、吉林等地公共资源交易平台官网显示，智飞绿竹将旗下肺炎疫苗的价格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支。
从数据上看，智飞生物的努力取得了一定成果，2024 年全年，公司 23 价肺炎疫苗累计批签发量达到 45.30 万支，实现了" 0 的突破"。
与代理产品相比，自主产品的毛利率更高，2024 年，公司自主产品的毛利率为 80.06%，远高于代理业务的 24.98%。为拓展自主产品规模，智飞生物正加码研发及收并购。
2024 年，智飞生物共支出研发费用 9.71 亿元，同比增长 0.30%。目前，公司自主研发项目共计 34 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目有 19 项。此外，2025 年 3 月，公司宣布向宸安生物增资 5.93 亿元，以取得该公司的控制权，这次投资也让其获得了重组利拉鲁肽注射液、重组司美格鲁肽注射液等多条 GLP-1 产品管线。
智飞生物也在近期的投资者交流会议上表示，未来三到五年，预计公司在售自主产品的数量将明显增加，公司营业收入中自主产品的比重将会上升。
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